האם יש הבדל ממשי בין הערכת שווי לחברות פרטיות וחברות ציבוריות?

חוות דעת אקטוארית לצורך הערכת שווי של חברות ועסקים בתחומים שונים, היא שלב קריטי וחשוב שנדרש בסיטואציות רבות. כשאנחנו למשל לפני קנייה או מכירה של עסק, תהליך מיזוג או פירוק חברות וכדומה – אותו מסמך מפורט ומדויק שמתבסס על נתונים פיננסיים ומגמות בשוק מספק תמונה ברורה ומקיפה של ערך ושווי החברה או העסק. אך לצד זה פעמים רבות עולה השאלה – האם קיימים הבדלים בהערכת השווי בין חברות פרטיות וציבוריות? במאמר שלפניכם נענה בדיוק על זה ועל כל מה שחשוב לדעת בנושא.

מהם ההבדלים העיקריים בין הערכת שווי של חברה פרטית לבין חברה ציבורית?

אקטוארים מוסמכים ומקצועיים מבססים את ההערכות שלהם על שיטות מתקדמות וייחודיות, הקשורות לסטטיסטיקה, כלכלה, מתודולוגיות של מתמטיקה ועוד, בכדי לספק ניתוח תרחישים פיננסים לצרכים שונים. בזכות התמחות ייחודית זו, הכוללת מידול אי-ודאות וכימות סיכונים, אקטואר היא דמות מפתח בתהליכי הערכת שווי, ובפרט במקרים של חברות פרטיות בהן הנתונים חלקיים יותר ורמת אי-הוודאות גבוהה יותר. אחד מהתחומים בהם חוות דעת אקטוארית יכולה להיות חשובה ושימושית מאוד, הוא התחום של הערכות שווי חברות ועסקים.

את התחום הגדול הזה ניתן לחלק לשני חלקים עיקריים – הערכת שווי חברה ציבורית ומנגד הערכת שווי חברה פרטית. אמנם חשוב להבין כי בעוד שתי ההערכות מבוססות על עקרונות דומים כמו למשל גישת היוון תזרימי המזומנים (DCF), שימוש ב"מכפילים" (יחסים פיננסיים המשווים את שווי החברה למדדי ביצוע כמו רווח או הכנסות), וניתוח סיכונים, קיים בהחלט שוני מהותי בגישה, בזמינות הנתונים, ברמת השקיפות, ובגורמים אחרים המשפיעים על השווי. כלומר, ההבדל הגדול והמהותי ביותר בין הערכות השווי, נמצא בעיקר באופן יישום שיטות ההערכה ובנתונים הזמינים מהם אפשר להפיק את המסמך הסופי.

על מה מבוססת הערכת השווי בכל אחד מהמקרים?

הערכת שווי של עסק או חברה יכולה להיות יעילה ושימושית במקרים רבים. המקרים בהם הערכת השווי האקטוארית תהיה קריטית ומהותית אף יותר, תהיה למשל במהלך מכירה או קנייה של עסק, בזמן חלוקת נכסים במסגרת גירושין, בהליכי גיוס משקיעים, בתהליכי פירוק ומיזוג חברות ועוד.

הערכת שווי חברה ציבורית

הערכה זו נהנית מיתרון משמעותי של זמינות נתונים ושקיפות. היא מתבססת לרוב על:

• מידע פומבי זמין: דוחות כספיים מפורטים המפורסמים לציבור, דיווחי בורסה שוטפים ומידע נרחב הגלוי למשקיעים.
• שווי שוק: מחיר המניה בבורסה מספק אומדן שוטף וגלוי לשווי השוק של ההון העצמי של החברה.
• גישת השוק (Market Approach): קל יחסית ליישם שיטות השוואתיות, כגון השוואה לחברות ציבוריות דומות (Comparable Company Analysis) או ניתוח עסקאות קודמות דומות (Precedent Transactions).

הערכת שווי חברה פרטית

כאן האתגר גדול יותר בשל היעדר נתונים פומביים ושקיפות נמוכה. חישוב שווי חברה פרטית תדרוש:

• איסוף נתונים מעמיק: הסתמכות על מידע פנימי מהחברה (דוחות ניהוליים, תחזיות), ראיונות עם ההנהלה ועבודת איסוף נרחבת.
• הסתמכות רבה על גישת ההכנסות (Income Approach): בעיקר שיטת היוון תזרימי המזומנים (DCF), הדורשת בניית תחזיות פיננסיות מפורטות וקביעת שיעור היוון המשקף את הסיכון הגבוה יותר (הנובע בין היתר מחוסר הוודאות והשקיפות).
• ביצוע התאמות וניכיונות: זהו שלב קריטי בהערכת חברה פרטית. יש להחיל ניכיונות על השווי המתקבל מהמודלים, ובראשם ניכיון בגין חוסר סחירות (DLOM), המשקף את הקושי למכור מניות של חברה פרטית בהשוואה לחברה ציבורית. לעיתים נדרש גם ניכיון בגין היעדר שליטה (DLOC) בעת הערכת אחזקות מיעוט.
• מיומנות גבוהה: נדרשת רמת מיומנות גבוהה יותר מצד האקטואר המעריך, הן באיסוף וניתוח הנתונים המוגבלים והן בביצוע ההנחות וההתאמות הנדרשות.

האם קיימים הבדלים גם במטרות הערכות השווי?

הבדל נוסף אותו חשוב להכיר, הוא זה שימצא בצורך להערכת השווי ובמטרות לעריכתו. חברות פרטיות וציבוריות מתמודדות לרוב עם הליכים מעט שונים ובהתאם, הערכות השווי שלהם יכללו חישובים המבוססים על נתונים מעט שונים.

מעבר לכך, אותו הבדל מהותי מתייחס דווקא למטרה של הערכת השווי, בין אם מדובר בחברה פרטית ובין אם מדובר בחברה ציבורית.

הנה למשל כמה מטרות שבגינן בעלי חברות פונים לאקטואר לצורך הערכות שווי:

• מיזוגים ורכישות: קביעת שווי הוגן לעסקה.
• גיוסי הון ומשקיעים: הצגת שווי החברה למשקיעים פוטנציאליים.
• מכירה וקנייה של עסקים או חלק מהם.
• תביעות משפטיות וסכסוכים: למשל, חלוקת רכוש בגירושין, סכסוכי יורשים, או תביעות קיפוח מיעוט.
• צרכים רגולטוריים וחשבונאיים: כגון דיווחים לפי תקני חשבונאות (IFRS), הקצאת עלות רכישה (PPA), או בדיקת ירידת ערך מוניטין.
• פירוק חברות.

לסיכום – היתרונות שמביא איתו אקטואר מקצועי

בשורה התחתונה, כל בעל חברה או עסק פרטית או ציבורית מצפה לקבל תמונה ברורה ומובנת של שווי החברה. בנוסף, מצופה שהמסמך יהיה כתוב וערוך בצורה מקצועית ובשפה ברורה, על מנת שניתן יהיה לעשות בו שימוש משפטי במידת הצורך.

אך חשוב מאוד להבין שהערכות שווי לחברות פרטיות דורשות רמת מיומנות גבוהה יותר בהתמודדות עם אי ודאות – תחום שבו אקטוארים כמו שחר קורן מביאים יתרון בזיהוי סיכונים, ניתוח פיננסי עמוק ובניית מודלים כלכליים מותאמים.

מעבר לכך שההערכות שווי מספקות תמונה ברורה, הם יכולות לשנות את התמונה לחלוטין במקרים רבים. לכן במידה וגם אתם נמצאים לפני אחד או יותר מאותם תהליכים חשובים, אל תוותרו על חוות דעת אקטוארית כמו שמספק הפורום לכלכלה ואקטואריה בהובלת שחר קורן – חוות דעת המבוססות יותר מכל על מקצועיות ושירות מותאם אישית.